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return text18/11
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2018
作者：房平雷
如今，介绍美联储运行机制的书汗牛充栋；为了梳理美联储缩表，各家研究机构奋笔疾书，把美联储的丁丁卯卯都细数了一遍。但纽约毕竟是隔着一个太平洋，又隔着一个北美洲的遥远城市，而华人中身处一线参与美国货币市场的交易员并不多。
鄙人也没有机会参与美元在岸货币市场的交易，多年关注海外市场，却不能庖丁解牛。恰好年中有时间，梳理了一下美联储的利率体系和决策机制，如果各位发现问题，欢迎不令赐教。
首先，说一下美联储的货币创造流程：
第一步，国会批准国债发行规模，财政部将国债设计成不同种类的债券，其中一年期以内的叫做T-Bills，2-10年期的叫T-Notes，30年期的叫T-Bonds。这些债券以不同的频率在不同的时间里，在公开市场上进行拍卖。财政部最后将拍卖交易中没有卖出去的国债全部送到美联储，美联储照单全收，这时美联储的账目上将这些国债记录在“证券资产”项下。
第二步，当联邦政府收到并背书美联储开出的“美联储支票”后，这张支票又被存回美联储银行，变成“政府储蓄”，成为美元。
如此，便是从美国国债到美元的发行路径。在金融危机之前，美联储创造货币的主要来源为美国国债。以如此的货币创造路径为起点，美联储形成了成熟的利率决策机制、货币市场干预机制、债券市场调控机制等，在这里称之为正常化货币机制。
但2008年的金融危机，迫使美联储不得已进行创新，打破了原有的成熟机制，进入危机模式。
如今缩表提上日程，未来货币政策将回归正常化，本文将一并回顾美联储正常化的货币机制是怎样的。
八卦一则
— 联储到底谁说了算 —
看一个企业或者一个机构，看他的组织结构图或者主要负责人架构图是最有效的尽职调查方式。联储的网站上有图一张，代表其组织结构图，如下，国会在上，然后中央是联邦储备委员会，左边是联邦公开市场委员会，右边是12家联邦储备银行。显而易见，国会是授权机构，联邦储备委员会是权利机构，公开市场委员会是执行机构，12家地区联邦储备银行靠边站。
2008年危机前，美联储的组织和利率决策路径如下：
美国是一个中央国会+总统制下的联邦国家，各个州拥有较大的独立权；中央的国会和总统，相互制约权利；
细看联储的权利形成机制也基本遵循了如此的机制，美国全国各州通过地域进行分块，同一地块地区联储主席轮流享有投票权，代表本地块进行表决。中央的联邦储备委员会成员由总统任命，国会批准，任期超过4年；中央的联邦储备委员会有权批准地区联储主席任命，且在货币政策决策和执行过程中拥有主导权力。
详细的权力划分如下表，美联储各机构的职能和运行规则总结。
2008年金融危机后，美联储的货币工具结构有所调整，具体变化及名词解释请参照利率工具表，如今的美联储的权利决策体系调整如下：
美联储权力机构公开市场委员会2017年还要开4次会议，一年8次会议，日期如下 表：
介绍完了机构，再介绍一下说了算的人，毕竟机构是固定的，而人是活的；通过上述内容，我们发现真正说了算的人还是联邦储备委员会FRB的七位大老板，另外还有负责公开市场操作的纽约联储主席。目前FRB只有五位老板，加上纽约联储主席，一共六位大佬，其中的Fischer被业内称为幕后老板，说话极其靠谱。
美联储主要决策人如下表：
联储的传统鸽派人物基本上都是来自于美国东西海岸的经济学家们，例如毕业于MIT、加州伯克利经济系的博士。这些鸽派人物包括前任伯南克主席，现任主席耶伦（曾经就职于旧金山联邦储备银行），纽约联储主席杜德利等等。他们喜欢大量运用学术模型，代表传统金融行业的利益。
联储的传统鹰派人物基本上来自于美国的中西部和南部各州，他们代表了美国的制造业，能源业，农业等等行业的利益，在哲学上推崇市场决定，希望加息，反感量化宽松，厌恶房地产投机。
八卦二则
— 兵器十八般----美联储的货币工具 —
看外资行的货币报告，经常充斥着各种英文缩写，美联储的货币工具主要针对美元的基础市场----联邦基金市场（准备金市场），另外连同缩写和解释一并奉上。
根据联储网站，美联储的货币工具分类，可以分为为以下几种：
1
公开市场操作(Open Market Operations) 缩写 “OMO”，有抵押
2
针对有再贴现资格的银行：央行贷款利率或者贴现率 （Discount Rate），有抵押
3
针对银行：存款准备金（Reserve Requirements）
4
针对所有吸收存款的银行和非银机构：存款准备金(Reserve Requirement Ratio,缩写“RRR”)及超额准备金利率（缩写“IOER”） Interest on Required Reserve Balances and Excess Balances
5
针对非银机构：隔夜逆回购利率Overnight Reverse Repurchase Agreement Facility（缩写：“ONRRP”）
6
针对银行：定期存款工具Term Deposit Facility，有抵押
7
危机时期，针对银行和非银机构特殊工具：临时货币政策 Expired Policy Tools，有抵押
针对如上从一到五，按照货币工具的利率高低，可以将美联储货币工具排序为如下：
贴现利率（Discount Rate）>超额准备金利率(IOER)>隔夜逆回购利率(ONRRP)
在 2008 年金融危机以前，美联储窗口贴现率构成了联邦基金利率的上限，公开市场操作“OMO”对联邦基金市场（准备金市场）FFR利率(解释见下表）进行调节，以达到联邦基金目标利率，当时无论是联邦基金市场的交易规模还是准备金整体量级都比较有限，纽约联储通过公开市场操作可以较轻松的达成目标利率。
金融危机后，随着QE进行，货币市场资金日益充沛，准备金市场变得日益庞大，原有的公开市场操作OMO失效，无法胜任调控货币市场利率的功能。
于是，随之利率中枢下行，联储开始改用利率走廊干预联邦基金利率，超额准备金利率IOER逐渐成为利率走廊上限。 2013 年推出的隔夜逆回购工具（ONRRP）成为利率走廊下限。
超额准备金利率IOER>联邦基金有效利率(federal funds`effective rate)>隔夜逆回购工具（ONRRP）
以2017年3月加息为例，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.75%至1.00%水平。其中涉及的联邦基金利率目标区间，分为上限和下限，上限为超额准备金利率IOER,下限为隔夜逆回购利率 ONRRP。截至5月，过往的3次加息将隔夜逆回购利率ONRRP逐渐从0.25%提升至1%，这也意味着美联储每年付给银行准备金的利息翻了3倍。
对比中国央行的政策工具，将以上货币工具要素汇总如下：
美联储货币基金利率
参与者：联邦基金市场只对在美联储拥有储备金账户的银行开放
政策定位：美国银行间同业利率市场的标杆利率
工具意义：价格型工具，商业银行拆借在美联储的超额准备金形成的市场利率
对货币市场影响：美联储公开市场委员会（FOMC）决定联邦基金目标利率，作为货币政策的价格目标
对债市市场影响：在危机前对债市的影响较直接，开放环境下，全球宽松，弱化了FFR的影响
中国工具：对银行：央行逆回购招标利率； 对企业和居民： 存贷款基准利率
中美工具差异：对银行：央行逆回购招标利率； 对企业和居民： 存贷款基准利率中美工具差异：FFR为隔夜；中国央行逆回购招标利率通常为7天和14天；存贷款基准利率为1年期
联邦基金有效利率
FFER
参与者：ICAP, Tullet, Tradition, Cantor等中介商撮合达标银行成交的指标利率
政策定位：联邦基金有效利率围绕着联邦基金目标利率波动
工具意义：价格型工具，每个交易日结束时，美联储收集中介交易商报价的加权平均数，计算得出
对货币市场影响：联邦基金有效利率和目标利率的偏差，成为联储干预同业拆借市场的主要考量指标
对债市市场影响：根据银行资产端不同资产的计提风险比率和所得税率，货币市场利率会影响不同种类不同久期债券的收益率
中国工具：R007或者DR007；DR00是指银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率；R007是指全市场机构的加权平均回购利率
中美工具差异：R007与FFER更为相似；DR007限定交易机构为存款类金融机构，质押品为利率债
公开市场操作
OMO
参与者：美联储、银行、其他非银机构
政策定位：美联储通过买卖以短期政府债券来调节超额准备金水平
工具意义：数量型工具，危机前用来调整储备金规模；随着超额准备金增多而失效
对货币市场影响：别称“零准备金利率模式”，联储通过买卖政府债券，将联邦基金有效利率维持在目标利率附近
对债市市场影响：危机前，联邦基金有效利率与准备金规模呈现负相关关系，对债券影响直接;危机后，联邦基金利率不再敏感于公开市场操作
中国工具：正回购和逆回购。一般央行操作的对象为央票，国债和金融券。
中美工具差异：美国银行的超额储备在金融危机后激增，导致利用OMO影响联邦基金利率失效
贴现窗口
DiscountRate
参与者：美联储、银行
政策定位：和OMO一起调节联邦基金利率围绕有效利率波动；危机后最初作为利率通道上限
工具意义：兼具价格和数量工具特点，有抵押的再贷款工具，利率高于联邦基金利率和准备金利率
对货币市场影响：被动资金投放工具，为市场提供贴现流动性；后期曾经成为短期利率通道上限；
对债市市场影响：类似于OMO
中国工具：正回购和逆回购。一般央行操作的对象为央票，国债和金融券。
中美工具差异：美国银行的超额储备在金融危机后激增，导致利用OMO影响联邦基金利率失效
存款准备金率
RRR
参与者：所有吸收存款的银行和非银机构
政策定位：美联储无论从缴准基数、还是缴准适用范围，逐渐立法趋于严格
工具意义：价格型工具，存款保证金制度控制银行系统的信用扩张
对货币市场影响：准备金及超额准备金的变动进入联邦基金市场和离岸美元市场
对债市市场影响：2008年10月后开始对准备金付息；以准备金资金池的数量变化影响债市
中国工具：人民银行的存款作为存款机构的存款准备金，库存现金、支付准备金、国库券排除在外
中美工具差异：美联储利润需上缴财政部的考虑，金融危机前，美联储之前不对准备金付息
超额准备金率
IOER
参与者：存款类金融机构
政策定位：危机后，美联储针对激增超额储备的新工具，IOER成为美联储短端利率通道的上限
工具意义：价格工具，美联储管理巨量超额准备金的新工具，目前为短端利率走廊上限
对货币市场影响：IOER成为存款类机构进行隔夜资金套利交易的保底收益；非存款机构会在IOER下拆借出资金；
对债市市场影响：IOER作为利率走廊上限，直接关系机构期限错配的成本，对债市影响明显
中国工具：中国的超额准备金利率低于准备金利率；美国的超额准备金和准备金利率相等
中美工具差异：中国央行长期为银行提供存款准备金利率和超额准备金利率，超额准备金利率比准备金利率低90bp
隔夜逆回购利率
ONRRP
参与者：银行，证券交易商，货币基金，对冲基金以及其他金融机构组成；囊括了银行系统和影子银行系统
政策定位：ONRRP允许美联储将抵押品提供给传统金融机构和影子银行系统，货币市场共同基金则是主要参与者，同时完善短端利率走廊下限
工具意义：在美联储于2013年9月启动逆回购操作测试前，一般抵押融资(GCF)扮演着类似ONRRP的角色，GCF逆回购利率逐渐被ONRRP取代
对货币市场影响：所有的机构都可以通过ONRRP从美联储获得优质资产；月末、季末、年末等财报披露日，机构参与美联储ONRRP的积极性远高于平时
对债市市场影响：ONRRP作为利率走廊下限，对短期债券的价格形成关系紧密
中国工具：不同期限逆回购/MLF，为我国短期利率走廊下限
中美工具差异：ONRRP主要用来回收资金，放出高等级短期债券，期限为隔夜；在短期国债充足的情况下，也可以用来释放资金；MLF和逆回购则主要用于放出资金，期限从7天到1年不等
定期存款工具
TermDeposit Facility
参与者：美联储、银行
政策定位：美联储吸收流动性的期限工具
工具意义：数量型工具
对货币市场影响：用于回收货币市场流动性
对债市市场影响：根据回收流动性的不同期限，影响债券收益率
中国工具：逆回购和XLF到期
中美工具差异：中国央行没有特定的工具
临时货币政策
ExpiredPolicy Tools
参与者：美联储、各种金融市场参与者
政策定位：危机时跨越银行体系，为经济各部门注资
工具意义：数量型工具，危机时直接向金融市场注入流动性
对货币市场影响：随着流动性的注入，货币市场利率被压低
对债市市场影响：流动性投放会压低各期限债券收益率
中国工具：SLF，有抵押从ON到28天逆回购；TLF，无抵押的28天逆回购；MLF，有抵押的3个月到1年逆回购；PSL，有抵押的3-5年的贷款
中美工具差异：中国的临时货币政策主要是为了投放货币的同时完善利率曲线期限构成，同时为棚户区改造注资；美国是为了危机时向非银机构
贷款基础利率(企业优惠利率）
Prime Loan Rat
政策定位：零售市场贷款利率，在联邦基金有效利率基础上加成得到
工具意义：当美联储调整目标利率时，联邦基金有效利率随之调节。零售市场上，贷款基础利率根据各公司不同评级相应调整
对货币市场影响：货币市场不受影响
对债市市场影响：债券市场不受影响，影响企业和家庭的贷款利率
中国工具：存贷款基准利率，为各期限一揽子利率
中美工具差异：中国的基准利率浮动由央行调整，美国的基准利率由美联储和市场共同参与确定
金融危机和QE，对美国货币市场最大的影响是QE释放的大量流动性进入了美国货币市场，改变了美联储的正常操纵模式，美联储缩表的主要目标之一就是消灭货币市场多余的流动性，即丰沛的超额准备金。
然而在缩表之前，广大美国金融机构正在积极的利用手中的超额准备金从美联储手中套利，这里介绍一下与超额准备金“IOER”相关的货币市场套利模式：
▷ 存款准备金套利
当联邦基金利率低于 IOER，商业银行将多余的流动性投入超额准备金获取准备金利息，而不用于货币市场拆借。然而政府支持企业（GSEs），即以“两 房”为代表性的机构在通过ABS获取了QE资金后，因为没有在美联储开设准备金账户而不能享有超额准备金利率，所以仍有意愿以 低于 超额准备金“IOER” 的利率拆出资金。存款类金融机构（以银行为主）通过拆入政府支持企业（GSEs）的资金，放入自己的超额保证金账户套利。
▷ 海外美元市场套利
海外银行通过无抵押的同业存单从加勒比海欧洲美元市场（Eurodollar）的优先基金融入隔夜资金，再在联邦基金市场上存入联储的准备金账户赚取超额准备金利率“IOER”。
如今，在美联储准备金货币市场上，由于QE沉淀的富余资金过于庞大，联储原有的低成本干预模式----公开市场操作“OMO”失效，随着加息进行，联储被迫支付巨额的利息----超额准备金利率”IOER”。如果未来缩表目标实现，美联储资产负债表上的短期国债和ABS将会冲销掉货币市场的超额准备金，从而使得美联储的利率调控成本降低。
综上所述，从货币工具的角度看，美联储缩表基于以下四个原因：
首先，美联储每年需要将利润上缴财政部，随着四次加息，庞大的超额准备金利息成为国会议员责难耶伦的理由，在2006年之前，基于如此理由，针对准备金付息的法案一直没有获得国会通过；
第二，目前庞大的超额准备金造成联储管理联邦基金利率的难度增大，联储也有意缩减其规模；
第三，在后危机时代，宽松的货币环境显示经济真正的出路在于有效需求不足，而不是货币供给不足。
第四，宽松的货币市场压低了长端利率，导致资产价格高企，为了防止产生泡沫，联储有意采取预防措施。
美联储资产端的主要构成是2.4万亿美元的国债和1.7万亿美元的MBS，负债端的主要构成是1.5万亿美元的流通货币、5000亿美元的ON RRP和2.4万亿美元的准备金。未来缩表，或暂停加息，然后让MBS和短期国债逐步冲减掉超额准备金。
八卦三则
— 美国货币市场和债券市场利率体系 —
美国的市场利率体系主要包括国债利率（ 无风险利率），以及和短期国债呈资产替代关系的其他短期金融工具（货币市场） 利率， 和与长期国债呈资产替代关系的其他长期金融工具（资本市场）利率构成， 这种国债和其他金融工具利率的替代关系是利率传导的重要基础之一。
（１） 美国国债利率
美国国债是联邦政府为短期筹资或弥补财政赤字而发行的债务工具。 其中， 期限在一年以下的称“ 国库券”（Treasury Bills）， 品种分别为１个月、３个月和６个月。 期限在一年以上的称“国债” （US Government Securities）， 品种分别为１年、２年、 ３年、５年、７年、１０年、２０年、３０年，以１０年期国债（10-year treasury） 利率最受关注。
国债利率成为美国同期限金融工具的市场基准利率。 其中，３个月期的国库券利率是短期基准利率，１０期的国债利率是长期基准利率。
２） 货币市场主要利率
货币市场利率是指期限在一年以下的金融工具的利率。除国库券利率和联邦基金利率外，美国的货币市场利率主要包括商业票据利率、可转让存单利率、 回购利率。
▷ 商业票据(Commercial Papers）----
大银行或信用卓著的大企业 （ 如苹果、谷歌） 为短期融资而发行的债务工具（金融票据和非金融票据）利率，期限为１个月、２个月、３个月。
▷ 可转让存单CD （Negotiable Bank Certificates of Deposit）----
银行发行的定期存单， 它和一般定期存款的区别是在到期日前可以转让， 因而有二级市场。 可转让存单为银行提供了非常重要的资金来源，其投资人一般是企业、货币市场基金，以及信托公司和政府机构。
▷ 回购协议（Repurchase Agreements， Repos） ----
期限通常短于两周的、以国债为抵押的、主要由大企业向银行提供的一种短期贷款。 当大企业向银行提供这种短期贷款时， 银行把一定数额的国债出售给企业， 并且承诺在到期时用高于卖出时的价格把这些债券买回来。 回购协议是银行另外一个重要的资金来源。
总结以上三种货币市场工具的特点， 首先发现它们都是银行获得资金来源的工具， 其利率构成银行资金来源的成本。 这意味着一旦银行在短期内需要融入资金， 除了在官方利率体系向美联储和同业借入款项， 也可以在比较利率成本的前提下， 在货币市场上选择发行商业票据、 可转让存单和进行回购协议来融资。 这种资金来源上与短期国债利率和货币市场利率的替代关系可以建立起短期市场内的利率传导关系。
（３） 信贷和债券市场主要利率
资本市场利率是指期限在 １ 年及以上的金融工具的利率。 除了国债利率， 美国的资本市场利率主要包括以下五种： 抵押贷款利率、 企业债券利率、 美国政府和机构债券利率、 消费贷款利率、 商业贷款利率。
▷ 抵押贷款 （Mortgages）----
以贷款申请人所购买的建筑物或土地为抵押， 向居民发放的房地产贷款。 其中， 向居民发放的住房抵押贷款占比最大， 是发放给商业和农场抵押贷款的４倍。 储贷机构是抵押贷款的主要放款人， 其次是银行和人寿保险公司。 抵押贷款的投资人是 “ 房利美” （FNMA/Fannie Mae， 联邦政府借助联邦国民抵押贷款协会）、 “ 吉利美” （GNA/Ginnie Mae， 政府国民抵押贷款协会）、 “ 房地美” （FHLMC/Freddie Mac， 联邦住宅贷款抵押公司）， 它们通过购买抵押贷款来为抵押贷款市场提供资金。
抵押贷款市场最主要的利率为３０年期抵押贷款 （30-YEAR Mortgage）利率、大额抵押贷款 （Jumbo Mortgage） 利率、 ５ 年期利率可调抵押贷款 （Five year Adjustable Mortgage, ARMS） 利率。 第一项也称为一般性抵押贷款（Conventional Mortgages）。
▷ 公司债券 （Corporate Bonds） ----
信用评级很高的企业发行的长期债券，一年付息两次， 到期偿面值。 对发行企业来说， 债券是比股票更重要的融资来源， 美国每年新发行的公司债券金额远大于新发行的股票。 公司债券的流动性不如美国各级政府和机构发行的债券， 主要投资人是人寿保险公司、 养老基金和居民。
▷ 美国政府机构证券 （US Government Agency Securities） ----
为抵押贷款、农业贷款、 发电项目筹资，而由 “ 吉利美” 、 联邦农业信贷银行等政府机构发行的长期贷款， 并由联邦政府提供担保。 其运作方式和投资人结构基本上和美国国债相同。
▷ 市政债券 （Municipal Bonds） ----
由州和地方政府为建设学校、 公路等公益项目而发行的长期债务工具， 享有免缴联邦所得税和州税的优惠。 商业银行为了减轻所得税负担， 是市政债券最主要的持有人， 然后是富人和保险公司。
▷ 消费者贷款和商业贷款 （Consumer Loans&Commercial Loans）----
由银行为居民消费、 企业生产运营而发放的贷款。 此外， 美国的财务公司也能发放消费贷款。 其中４年期新车贷款 （New Car Loans） 利率和企业优惠利率（Prime Rate）是最受关注的利率。
总结以上五种资本市场工具，分为两类： 一类是贷款， 另一类是债券。
品种替代：这些贷款和政府类债券是银行主要的资金运用方式， 存在着一定程度上的替代关系。以投资人的视角， 债券、 贷款的资产证券化产品之间的收益率也有替代关系， 这些替代关系也都可以建立起长期市场上企业债券利率和贷款利率的传导。
期限传导：此外，从短期市场（货币市场） 到长期市场 （ 资本市场） 利率的传导， 可以发现存在着两种机制：
其一， 也是主要的， 是按照国债的期限结构从短期利率变动引致长期利率变动， 因为在这两个市场上国债利率都是定价基准利率；
其二， 按照银行成本收益的逻辑传导， 银行在从短期市场获得资金， 并把它们运用于资本市场， 所以短期市场利率对银行而言是成本， 长期市场利率对银行而言则是收益， 其他条件不变，成本（或收益）的变化将导致收益或成本的同向变化。
备注：2008年金融危机前，当美联储宣布改变联邦基金利率目标值， 使这一变化向短期国债迅速传导的最主要方式就是公开市场操作。 例如， 当美联储决定上调联邦基金利率以防止经济过热， 它就会在公开市场上卖出短期国债 （３个月期的国库券）以减少银行持有的超额准备金， 联邦基金市场因为供给下降而利率上升； 与此同时，短期国债由于被美联储出售， 其他条件不变，短期国债的利率也会因为价格下降而上升。 短期市场的基准利率因此和官方基准利率同向变化。
此外，美国联邦基金市场的特殊地位也保证了有效的利率传导。美国的联邦基金（准备金）市场也处于银行系统和货币市场交易的核心：它通过市场上的经纪人， 向成千上万个银行（ 常常） 提供拆借准备金的交易； 非银行的交易主体是不能进入联邦基金市场的， 但是可以到隔夜回购市场参与资金交易。 非银行的交易主体和银行间的回购协议， 也能为银行提供及时可得的准备金余额， 所以这两个市场实际上是密切相关的， 作为银行持有联邦基金的替代资产， 回购协议市场能很快传导联邦基金利率的变化 (此部分改编摘录自书籍)
美联储的内容有很多，但是限于篇幅和时间的关系，本文的主要目的是帮助大家理清美国利率体系，熟悉各种缩写代表的含义，让大家阅读境外机构的报告的时候，看得明白，而不犯困。匆促之作，如有纰漏还请指正。新的一周，祝大家工作顺利，天天有个好心情（完）。
欢迎关注全球央妈系列☺
17/11
2018
还有一个多月，2018年就要过去了。
2017年的资本市场是一场狂欢，那场盛宴甚至一直延续到了2018年年初，但是2018年的资本市场留给投资者的却是此起彼伏的崩盘声。有的已经完全崩了，有的还在崩塌的过程中，甚至曾经我们认为最坚如磐石的那些，现在也发出了嘎吱嘎吱的松动声。
这一切，究竟是因为什么呢？
比特币大崩溃
2017年是比特币最风光的一年。比币特价格从不到1000美元处一路上扬，在2017年12月17日涨至最高19891.99美元的顶峰。
2017年也是币圈人最风光的一年，造富神话激励了无数后来者，各路资金蜂拥而至。币圈造富之快，捞钱之易，在人类有据可查的商业金融史上，都是前无古人后无来者的孤例。
但是，2018年的币圈已经是另一番景象了：币圈、链圈纷纷溃散，当初满脑子一夜暴富的人们都在忙着找一份能按时领薪水的新工作。
周三晚上，投资者再一次听到比特币崩裂的声音。比特币一度跌逾15%，最低触及5280.93，创大跌以来的新低。市场普遍认为，大跌的直接原因可能是IMF总裁拉加德呼吁全球央妈研究发行数字货币。彭博研究认为，全球央行可能会发行自己的代币，比特币和其他加密货币的价值可能会因此一文不值。
用技术分析的角度看，这就叫破位。
在美国上市的中概股迅雷昨晚一度跌逾19%，收跌近13%。2017年迅雷曾在短短几个月内翻了几倍，那是因为迅雷推出玩客币的时候正是币圈最嘚瑟的时候。
摇摇欲坠的美股
2018年中国股市的暴跌就不用多说了，但即使强如美股，最近一个月也传出了嘎吱嘎吱的声音，很可怕。
我想重点提一下的是所谓的新经济股票，也就是那些独角兽们。
这两年独角兽们都在星夜赶路地上市，港交所一度锣都不够敲，结果现在一地鸡毛：阅文、易鑫、众安、平安好医生，莫不凄凄惨惨戚戚。前面的独角兽已经割完韭菜，赶了晚集的小米美团们最终也都破发了。
上古神兽没上市的还有滴滴。根据华尔街日报，滴滴的股票在私下交易中易主，交易的价格显示公司的估值大概在500亿美元到520亿美元之间。去年同期，滴滴曾以560亿美元的估值从日本软银等投资者手上获得40亿美元的融资。
随着二级市场的缩水，一级市场与二级市场的估值越来越倒挂，独角兽们的估值缩水是大势所趋。
对一级市场的投资人来说，嘎吱嘎吱的声音是在让人夜不能寐。
香港楼市也跳了
2018年上半年，在中国资本市场一片凄惨的行情中，唯一的亮色是排队买房。许多年以后也许还有人记得，那个时候不动产登记中心、婚姻登记处人头攒动，充满了欢乐与诙谐。2018年6月23日千万身家的土豪深圳雨中排队，把全国排队买房摇号推向高潮。
然而几个月之后，形势却急转直下，宣扬楼市上涨的声音渐渐稀少，嘎吱嘎吱的松动声却此起彼伏，断供潮这个词开始频频出现：
大陆的房价究竟是涨是跌，现在还在躲躲闪闪，合肥的楼市想降价，但是失败了。毕竟无论是民众还是政府，对房价的涨跌都是相当的矛盾。
但是，香港楼市已经扛不住了。
根据中原地产最新数据显示，最近两个月，新界东的楼盘房价全线下跌，此外，在截至10月初的12周内，新界西私人住宅价格也下滑了2.5%。
另外，根据香港媒体报道，出现了豪宅亏损甩卖。10月22日，沙田九肚山一处房产以1300万港元的价格成交。这处房产购于2014年，去年12月卖家以1820万港元的价格挂牌，最终以1300万港元的价格成交，降幅接近30%。
卖家持有该房产将近四年，1300万港元成交账面亏损6万港元，但算上税款和佣金，亏损了68万港元。
为什么这些资产价格在今年都崩了？
一年时间，各类资产的价格经历了火与冰的转换，仿佛就像约好了一样。事实上，确实就是约好的，它们背后有一个共同的元凶。
网上曾有个段子，讲几个大佬的成功故事。
这个段子可以借鉴一下用来解释上面的资产价格火与冰的转换。要解释为什么会有冰，我们先要理清一下为什么会有火。
你如果想知道，为什么数字货币会涨，为什么楼市会涨，为什么独角兽会值那么多钱，那么你一定可以找出一百个理由的。
比如独角兽，许多公司的创始人一定相信自家公司就是值那么多钱，是自己靠着过人的才能和努力把它做得值这么多钱的，就像上面那个段子里面的大佬一样，但是实际上真正发挥作用的是电梯。
那么，谁是电梯？
答案是货币，更确切地说，是那个离我们很遥远的美联储的货币政策。美联储的货币政策就如巫师（如果有的话）的咒语一般，作用于每一个普通人身上，而大多数人浑然未觉。
2007年9月份开始，美联储的货币政策开始转向，到2008年12月底，利率降到了0的边缘，这一极低的利率水平持续了7年时间，为历史之最。
并且在这种低利率环境下，美联储2009年到2013年还进行了四轮大放水（三轮量化宽松，一轮质化宽松）。
可以说，货币宽松的时间长度与力度都前所未有。
美元是许多国家的储备货币，所以美元的宽松自然就传导了全球。如果你无法理解这一点，你就用美元想象成黄金，过去黄金是货币发行的储备，美元宽松相当于突然发现了一个大金矿，经济体里的货币自然就变多了。相比于各个央行膨胀的资产负债表，经济的增长要慢得多。
货币充斥的地方，就是泡沫飞扬的地方。
对于数字货币来说，它甚至可以从美元的宽松中找到上涨的借口，即美元不保值，而很多币圈玩家却不知道，正是泛滥的美元堆高了它的估值。
回到中国，在美国宽松的背景下，国内的贷款利率也是一降再降。在这场全球流动性宽松临近结束的2015年，中国还降了5次息，降了4次准，利率水平处于2008年以来的新低位置上。
这轮宽松，点燃了许多市场的牛市。有的比较短，比如2015年中小创的牛市；有的比较长，但今年也到了清算期，比如P2P；有的很长，目前方向还不明，比如大陆房地产。
许多公司的估值那么高，它们都以为是自己努力的结果，其实只是那一波的潮水涨上来了而已。
但是，这里的BUG在于，这轮放水正好处在全球流动性的拐点上。
2015年12月底，美联储正式加第一次息，2016年12月加第二次，2017年加第三次，并且启动缩表。2018年已经加了三次，年内加第四次的概率非常大。
音乐已经停止，但狂欢中的人群还未从鼓声中醒来。但是，人们终究会惊觉到，音乐真的已经停止了。
我们该怎么办？
那么，美妙的音乐什么时候才能重新响起？
从美联储的FOMC会议上来看，多数FOMC委员认为2018年底联邦基金利率会到2.25~2.5的水平，就是说2018年12月还会加一次息，当前美国的经济也支持再加一次。
往前再看一年，多数委员预计2019年底基准利率在3~3.25的水平，这意味着2019年大概率还会加三次息。
对投资人来说，这是个坏消息，音乐可能还远没到重新响起的时候。
已经崩盘的，清算了一大半，再往下杀的意思就不大，当然不排除继续清算的。
最危险的是发出危险的嘎吱嘎吱声的资产，是那些已经有了几道裂缝但看起来并未崩盘的资产。它们能否扛过明年的利率上行呢？吃瓜群众们拭目以待。这里面的资产，吃瓜群众耳熟能详的是美国的股市和香港的楼市。
看戏归看戏，吃瓜群众又怎么办呢？
有人可能想到了黄金。黄金跌了差不多7年了，目前还处在2011年来的底部，是过去这么多年来表现最糟糕的资产之一了。
我们知道，要想在一个资产上赚钱，无非是三种情况：一种是资产本身产生的收益，一种是央妈的钱，一种是其他投资者的钱。黄金这种资产，并不产生收益，所以只有后两种钱可赚。
会不会是央妈的钱？2015年之前美联储都是放水状态，但黄金仍然下跌，为什么呢？因为在上一波欧债危机中，黄金推得太高，赚钱的人太多，这7年都是在还债。
从另一个角度看，过去7年都是赔钱的，意味着现在投资黄金的收益大于风险。
当然，更好的时机莫过于美联储的货币政策转向、多年投资人积累的亏损，再叠加央妈的钱，概率上看，收益应该不低。这个机会应该会在未来一两年里出现。
至于中国股市，短期已经跌了许多了，年底存在的政策刺激应该还不少，降税基本是确定的，再降准的可能性也不低，甚至不排除出现降息的可能性。
从10月的经济数据看，还是继续在变糟糕，社会零售总额仅增长了8.6%，不乐观。
中国是全球第二大经济体，汇率稳定固然是考虑因素，但如此庞大的经济体量更是重要因素。就像欧美国家，外汇基本上是一个外生变量，随着经济的波动而波动，呈现一定的周期性。中国的外汇政策未来导向未必不是如此，所以在经济不乐观的前景下，降息的可能性并非是零。
所以，短期走一波，年底下注，不喝西北风，也不错。
外部风险是美股的大跌。放长时间看，经济还没到底，美国货币政策还没转向，谨慎前行。
结语
投资无非是赚三类的钱。一类是资产产生的收益，这类需要看长期，完全不用在乎此起彼伏的崩盘声。当然，只有极少数的投资者在赚这个钱。
大部分投资者在赚另外两类钱，一是央妈的钱，二是其他投资人的钱。
从目前美联储的FOMC会议透露的情况看，到2019年年底，大概率不要指望美联储会带领各国央妈们放水，所以央妈的钱不好赚。在美联储的推动下，利率步步上行，从传出嘎吱嘎吱声到彻底崩盘，是完全可能继续发生的。
这种情况如果发生，绝大多数人在赔钱，有些人亏损割肉离场。但事实上，许多资产是被带下来的，有些资产也只是暂时面临困境，困境结束后，价值也会回归原来的位置。这样一来，后面抄底的其实是赚了前面割肉人的钱。
这个崩盘程度有多深，财富的转移就会有多大。从长期看，一只股票的上涨幅度基本上等同于它的收益增幅，但对投资者而言，更大的投资收益往往来自中间的财富转移。
各位，且行且珍惜！
10/9
2018
在用linux命令时候， 我们经常需要同时执行多条命令， 那么命令之间该如何分割呢？
分号 ： 顺序地独立执行各条命令， 彼此之间不关心是否失败， 所有命令都会执行。
&& ： 顺序执行各条命令， 只有当前一个执行成功时候， 才执行后面的。
|| ： 顺序执行各条命令， 只有当前面一个执行失败的时候， 才执行后面的。
分号很好理解， 而&&和||与C/C++中的短路求值有异曲同工之妙。